来源：长城非银
一、核心观点
1) 券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放
新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，再融资新规施行及创业板注册制试点推进（有望在深圳建立经济特区40年落地），创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。
疫情影响逐渐削弱，政策宽松环境下，我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。展望2020年，受益于高层定调资本市场10大发展要点、《证券法》落地、再融资政策及创业板注册制试点落地等，驱动行业上行空间打开。
2) 4月券商整体业绩大幅上升
42家券商已公布4月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比上升45.73%，净利润环比上升48.04%，马太效应削降，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为35.29%、59.52%。4月券商整体业绩大幅上升，37家直接上市的券商已公布4月营收数据，可比口径下，单月营收环比上升42.98%，净利润环比上升43.81%，马太效应削降，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为37.05%、62.5%。
3) 政策边际改善趋势夯实
科创板已经迎来102家上市企业，部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化、创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行（结合海外投资发展经验，在新证券法精神下打造航母级券商还需争取制度性红利，短期仍难于成行）及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。
4) 继续推荐低估值龙头券商
2020Q1显示基金仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，龙头券商是持仓重点；新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，可能受疫情而影响业务达成节奏，但仍需保持耐心；近期证监会允许银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格，这也是首批获得该试点资格的券商，我们认为这是监管层在鼓励支持龙头券商开展创新业务，也是券商探索财富管理之路十多年来，首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾，意义重大；同时，高层定调衍生品市场发展，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。目前大券商PB处于1.50倍附近，仍然具有配置价值。
二、 投资建议
1) 疫情持续扩散，政策更加积极
我们预计后续货币政策宽货币+宽信用将更加侧重于宽信用，首要解决可能出现的信用收缩风险，叠加两会将近，市场偏好有望提升，应积极布局券商板块。
高层定调资本市场发展及新《证券法》落地，创业板试点注册制推进，预计证监会会进一步加快相关配套政策的出台并落实。我们认为，行业发展值得期待，投行股权大年开启，但受疫情影响可能在节奏上会有所调整。
从当前时点看，未来一段时间仍秉承以业务结构多元化、均衡化来选股。
2020Q1券商营收结构及同比增速情况
2020年Q1，券商经纪业务与两融业务比重上升，带动业绩增长。
转载自: 600369股吧 http://600369.h0.cn
公司名称：西南证券
股票代码：sh600369
市场类型：主板
上市日期：日
所属行业：证券
所属地区：重庆
公司全称：西南证券股份有限公司
英文名称：Southwest Securities Co.,Ltd.
公司简介：西南证券公司是西部地区成立最早的一家综合类证券公司，也是唯一一家注册地在重庆的全国性综合类券商，2009年2月，公司通过资产重组，借壳ST长运上市。经营范围包括证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，证券承销与保荐，证券自营...
注册资本：66.5亿
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